「行业报告」云计算和数据产业链系列报告 31—BIGC：开放型电商SaaS服务商，大客驱动成长

原文分享如下:

我们认为，在电商D2C模式的兴起、商户多渠道运营管理需求提升以及数字化建设需求提升的共振下，电商SaaS服务市场有望持续维持较高景气度。Bigcommerce是一家以API构建生态集成、针对中大型商户的SaaS服务商。截至2020Q2,公司大客ARR占比达80%,受益于大客的稳定性，2019年NRR水平达106%, LTV/CAC达4.4,高于其他电商类SaaS公司。考虑到公司在大客领域具备较稳定的基本盘，我们预计业绩增长仍具备一定的确定性。估值上，公司成长性及盈利能力目前低于“40法则”标准，当前股价对应2021的PS为30.0x,高于美股SaaS平均水平(12-15x)。未来大客数量增长ARR、NRR等将是验证市场预期的核心指标。

Big Commerce:无头电商SaaS核心服务商，产品订阅为主要收入来源。无头电商指将前端的用户体验技术和后端的电商平台分离，以API的形式充当中介，前后端不再代码互相依赖的电商技术架构。 Big Commerce成立于2009年，并于2015年转型大客市场，为美国无头电商核心服务商之ー。截止2019年，公司为120多个国家的60,000家在线商店提供服务。财务方面，2020Q2公司收入同比增长33%达3,631万美元，其中订阋服务/技术合作收入分别实现收入2,394万/1,237万美元，同比増长18.9%/74.3%,营收占比分别为71.0%/29.0%。2020Q2公司净亏损达848.1万美元，亏损率达23.4%,同比缩窄17.1pcts,规模效应下我们预计公司亏损率有望持续缩窄。

行业分析：电商SaaS行业受益于D2C模式兴起高速发展，长期头部公司市占率有望持续提升。随着多个互联网平台电商业务的快速发展，品牌商多渠道流量运营需求快速提升，D2C( Direct-to- Consumer)模式得以快速发展。 emarketel预计2020年美国D2C市场规模有望达177.5亿美元(yoy+24.3%),8730万消费者通过D2C模式(品牌自建网站或APP)网购，占全网电商消费者的43%,预计2021年提升至46%。电商SaaS具备低成本、低开发门槛、数据所有权等优势，成为品牌商拓展D2C模式的首选工具。根据IDC数据，2019年全球电商软件应用市场(含传统和SaS)为47亿美元，预计2024年增长至78亿美元，CAGR达11%。竞争格局上，全球电商SaaS服务商达500余家，CR5达62%,市场格局呈现明显的头部效应及长尾效应。我们认为，长期来看，生态将是电商SaS服务商的核心竞争优势，而头部厂商拥有更强的生态建设优势，预计未来头部集中度有望持续攀升

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