原文分享如下：

近年来美股软件SaaS企业估值水平持续抬升，目前板块PS(NTM)已达到15X，板块估值锚在哪里，是市场当前极为困惑，亦需解决的问题。长周期历史数据回溯显示，美股SaaS板块的估值定价逻辑并未跳脱传统的财务分析框架，FCF一直是板块核心的估值关注指标。早期高速增长企业，营收增速对股价影响最为明显，进入稳定增长阶段、从传统软件转型SaaS阶段企业，FCF是核心的股价影响因素，同时市场长端利率等宏观因素亦会影响板块估值水平。伴随全球企业云化、数字化进程持续推进，我们判断软件SaaS仍将是未来5~10年科技领域最值得关注的产业方向之一，美股、国内市场均是如此。我们建议持续关注美股优质的一线SaaS龙头企业，以及国内市场快速向Saas进行转型的头部软件厂商，以及一级市场的投资机会。

美股SaaS板块：估值逻辑遵从严谨财务分析框架，P/FCF是理想的估值指标。过去数十年时间里，美股软件SaaS企业的PS水平一直在不断抬升，目前BVPCoud指数PS(NTM)已经达到15X,我们重点覆盖的部分高成长SaaS个股的PS(2021E)水平亦基本处于25~80X之间，板块估值锚究竟在哪里，是市场当前极为困惑和关注的问题。长周期历史数据回溯显示，美股软件板块的FCF、P/FCF之间存在明显的正相关性，目前标普软件板块静态PFCF处于30X附近，近年来板块P/FCF水平的持续抬升，我们可以从板块自身的业绩增速变化、市场长端利率的趋势性下行，以及市场自身风格漂移等层面得到合理的解释。板块PS水平的抬升，本身亦能够从企业自身业绩(FCF)变化、市场宏观环境等层面找到合理支撑，美股SaaS板块整体的估值定价逻辑并未跳脱传统的财务分析框架，企业成长性、市场长端利率等因素影响下的PFCF是基础的估值锚。

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