原文分享如下：

微信等继续发力商业生态，微盟作为头部 SaaS 服务商继续受益。2020年小程序 GMV 同比翻倍增长至 1.6 万亿元，其中实物 GMV 同比增长154%，商家自营商品 GMV 同比增长 255%，2021 年将开放和提升更多能力，通过小程序、视频号、企业微信、搜一搜等帮助商家增收。

微盟未来 3~5 年三大核心战略：大客化、生态化、国际化。公司目标到 2025 年大客收入占比提升到 50%以上。

智慧零售是重点拓展且高增长业务，预计 20~22 年收入增速超 100%，收入占比持续提升。公司是国内领先的智慧零售服务商，已覆盖泛零售行业中 12 大类，适配大部分零售行业的数字化转型需求。智慧零售续费率高达 95%，新客户+已有客户增购将驱动业务继续高增长，同时反哺营销、运营业务。我们估算智慧零售 SaaS 市场规模约 800 亿元。

智慧餐饮是另一重点拓展行业，公司统一集团餐饮资源，成立餐饮公司，推出“三店一体”（堂食、外卖、商城）核心战略。智慧餐饮主要面向有一定门店数的城市连锁（3~50 家门店）和全国连锁餐饮公司（50家以上门店），提供完整的 SaaS 系统+运营服务，构建基于商家私域的数字化解决方案。我们估算智慧餐饮 SaaS 市场规模约 300 亿元。

维持“买入”评级。预计 21~22 年 SaaS 业务收入增速约 50%（不含海鼎），海鼎带来收入增量与业务协同，营销业务毛收入保持快速增长。我们以 21 年业绩进行估值，参考可比公司，SaaS 给予 30 倍 PS 估值，营销以 25 倍 PE 估值，海鼎给予 25 倍 PS 估值并按权益计算，根据 SoTP，对应合理价值为 26.0 港元/股。

风险提示。智慧零售和智慧餐饮发展不及预期；SaaS 服务竞争加剧，获客成本增加；广告主预算下降，广告渠道费用增长。

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